博纳回A，一步之遥(2)
而在具体业务经营利润率方面，证监会则提出了较为严重的数据真实性怀疑：“招股说明书披露，报告期各期，发行人综合毛利率分别为43.37%、47.01%、40.69%和40.33%，其中电影业务毛利率分别为56.85%、70.58%、52.05%和61.40%，影院业务毛利率分别为22.74%、23.36%、25.29%和26.22%，影院业务中电影放映业务的毛利率持续上升，与同行业可比公司的变动趋势不一致。”“请说明成本归集的完整性和毛利率的真实性。”
需要特别关注的是，对于博纳的资本运作的过程和影响，证监会进行了详细问询：
要求说明私有化过程中境外融资及偿还情况，包括参与境外融资机构拥有和调用资金的来源及合法性，其参与境外融资最终融资偿还路径及过程，是否存在有关纠纷和风险，私有化过程中与小投资机构、散户等股东的谈判方式和解决办法是否存在风险和纠纷。
2016年两次增资（分别为476,775.25万元以及250,000万元），要求说明各股东投入的资金的来源，投入后的具体用途和主要支付对象，有无异常资金循环。
要求补充披露报告期内公司股权变动，包括历次股权增资和股权转让的价格、定价依据，间隔半年内，不同批次投资者增资、同一投资者买入卖出股权存在价格差异的具体理由及合理性；是否存在新增股东属于发行人、中介机构人员亲属或代持股份；股东中是否存在契约性私募基金、资管产品、信托产品这三类股东等。
阿里巴巴影业持有公司股份大于5%，请保荐机构和律师说明阿里与博纳是否存在相同或相近业务，是否存在业务合作，如何确保发行人与其合作利益分成的公允性。
由于一系列资本操作，于冬股权稀释（直接持有25.60%股份，通过西藏祥川、影视基地间接控制2.34%、0.09%股份，合计控制28.03%股份），引发证监会对公司控制权归属的问询：“于冬持有公司股份比例较低，被认定为实控人，其他诸多投资机构合计持股比例较大，请保荐机构和律师说明于冬在持股比例较低情况下，如何实现对公司的控制，其他外部投资者股东是否存在一致控制或影响公司控制权的相关利益安排。”
此外，于冬一直公开抵制“明星资本化”，不绑定明星或者导演，他曾对娱乐资本论（ID：yulezibenlun）表示，“他们从来都不是我的，我也不想用这种方式来做数字游戏或者是报表游戏。”不过，在博纳2017年3月29日完成股改后，又有一波股东通过增发的方式突击入股，包括多位当红明星和法人，分别是青岛金石、万达电影、黄建新、韩寒、张涵予、黄晓明、毛俊杰、大同信宇、章子怡、天津桥斌、刀郎庄园、陈宝国和首业君阳。此后，博纳还投资了韩寒的亭东影业。
而对于这一点，证监会也进行追问，把影视剧本创作人员、制片人、导演、演员以及公司与其的聘用方式、合作粘性视为行业核心竞争力，要求对“电影业务核心竞争力”进行补充披露。
证监会还巨细无遗地问询了其他规范性问题、信息披露问题。
前述会计分析师对娱乐资本论（ID：yulezibenlun）分析，之所以“中止上市审查”，“说明招股说明书里有比较重要的问题没有说明，或者说明模糊。”而通过查询证监会对其招股书的反馈意见，可以发现，导致博纳IPO申请遇阻的重要问题，大概率是以上几大问题。
与华谊光线站在同一起跑线
2015年A股疯牛时，于冬曾对博纳估值远低于华谊、光线忿忿不平，如今A股的估值泡沫已经震荡出清了很多。影视传媒板块的估值已经从巅峰的130倍PE下降到27倍。
2016年底的那一轮融资过后，博纳的估值已经达到150亿元。而在二级市场享受过资本盛宴的上市公司们，如今算是刚刚从漫长的下跌中逃离，正从谷底爬上来。光线传媒的最新估值在258亿左右，华谊兄弟则在160亿上下。博纳与它曾艳羡的友厂们又站在了同一起跑线上。
据博纳此前发布的招股书，其电影和影院业务占营收的绝大部分，两者占比约6：4。
靠港片起家的博纳，在过去几年也凭借这些资源摸索出一套行之有效的内容制作方法论。一方面是《无双》代表的对纯正港片题材的激活，另一种模式则是主旋律大片+香港导演的组合。比如徐克的《智取威虎山》，刘伟强的《建军大业》，林超贤的《湄公河行动》和《红海行动》，许鞍华的《明月几时有》。在今年的片单中，主流商业电影有《中国机长》《烈火英雄》《1949·香山之春》;商业类型片有《叶问4》《追龙2》《智齿》;文艺片方面则有李少红导演的《妈阁是座城》。
《中国机长》已于今日杀青，预计登陆今年国庆档
而在影院方面，虽然有证监会对其利润率数据的质疑，但据于冬接受《中国电影报》采访时提供的数据，博纳的影院投资板块能保持每年盈利状态。到2018年底，博纳已近完成68家影院的建设开业、收购了近30家影城；2019年有25家开店计划，预计年底将实现100家影院、15亿票房的市场规模，全国院线排名前20位。
此外，去年的最后一个月，国家电影局下发了《关于加快电影院建设，促进电影市场繁荣发展的意见》（“4号文件”）。4号文件的出台重新规定了影院的准入门槛，开放院线牌照，允许新的竞争者入局。在即将到来的院线洗牌潮中，博纳拿到了4号文件发布后的首张院线牌照。这对于博纳进行全产业链布局有重要价值。
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