博纳回A，一步之遥
作者/贾阳
在上周证监会的例行通报材料中，博纳被中止上市审查。
博纳IPO已经不止关乎于一家公司的发展，更是一个行业的风向标。尤其是在同期排队上市的影视公司纷纷主动撤回申请或被劝退的情形下，博纳一度成了“独苗”。
博纳资本征途的曲折与其业绩稳步增长的顺利形成了鲜明对照。
从2010年登陆纳斯达克，到2016年私有化退市，再到2017年IPO受阻至今，博纳资本运作的每一步都阴差阳错地踩偏了。
而在公司业务层面，博纳实力不容小觑，屡屡凭借影片高水准、好口碑创下逆袭神话，从强势的对打影片梯队中突出重围，比如国庆档的《湄公河行动》和春节档的《红海行动》，奠定了博纳在主旋律大片领域的地位，《追龙》《无双》等新港片也从市场中杀出一条新的类型道路。于冬形成了一套经过市场反复验证的运作模式，也因此对用资本绑定导演、演员的报表游戏高调拒绝。
博纳已经在制片、发行、影院的全产业链上进行了多年的积累布局，而不久前拿下院线新政后的首张院线牌照，则是更进一步拓展了博纳未来发展的战略空间。
此时被中止上市审查对博纳、对行业意味着什么?
据娱乐资本论（ID：yulezibenlun）通过多方渠道了解，此事虽出乎市场意料，但也不必做过于负面的解读。
应该如何解读“中止审查”
在证监会最新披露的IPO审核信息中，截至3月14日，博纳影业在深交所中小板里的IPO审核状态变更为“中止审查”。已经回暖的影视行业在此消息面前突然如遇“倒春寒”。
图片来源：证监会官网
随后，证监会在“中止审查”后出具了多达38条的招股书反馈意见。
坚持“老老实实排队”登陆A股的博纳已经被业内和投资者视为行业风向标。如果博纳上了A股，说明影视行业可以投，资本可以看到退出的希望。在过去一年，除了借壳上市的芒果超媒，新丽传媒、开心麻花、和力辰光等排队登陆A股的影视公司纷纷撤退，没有一家通过IPO途径成功登陆A股。爱奇艺、B站、虎牙、映客、猫眼则绕道海外市场。
博纳突然被“中止上市审查”，出乎市场意料。不管从二级市场环境还是从政策环境来看，影视行业最寒冷的时期已经过去了。坚持不懈、四易其稿的万达电影并购万达影视的的定增重组案也获得监管通过。
而博纳在过去一年的电影成绩可圈可点，被中止审查“是一种比较消极的消息了。”一会计师事务所注册会计师告诉娱乐资本论（ID：yulezibenlun），如果是正常的上会，进行意见反馈，不需要中止审查。“说明招股说明书里有比较重要的问题没有说明，或者说明模糊。”
不过，这一事件也不必做过于负面的解读。
娱乐资本论（ID：yulezibenlun）通过相关人士了解到，博纳其实已经早于证监会正式公布“中止”消息一个月收到了监管意见，并提交了恢复审查的申请，按照正常流程，应该很快就会在证监会官网上恢复“审查状态”。
此外，事实上，证监会限时30日回复的招股书反馈意见去年应该就下发了，而发行人及保荐机构也已经提交了书面回复，而且已经有结果了。因为按照程序，收到发行人及保荐机构的回复后，证监会才会把书面反馈意见公开挂出来。
而按照正常流程，参照上述人士的消息，在反馈意见公示后，不出意外，博纳的招股书也即将进行更新。
博纳影业总裁于冬此前告诉娱乐资本论（ID：yulezibenlun），回A股是带着做领军企业的目标的。“尤其是看到很多A股影视公司，主营业务下滑，靠其他资产甚至是投资收益来填补主营业务，背离影视版权的核心和领袖地位的局面出现的时候。”而在更多场合，于冬则多次暗指或者点名华谊兄弟，不平于华谊在A股地估值数倍甚至十数倍于博纳。
把博纳的资本运作节奏放在整个资本市场环境大背景之上，博纳的每一步都踩在了“关键节点”上。
美股上市期间，估值低，监管严苛，代价高，还面临着机构的沽空狙击，A股当时牛市造成了股票高溢价，于是一批中概股选择私有化回A。而博纳在其中还属于特立独行者：坚决不借壳，排队IPO. 按照于冬2015年上影节时的预测，私有化退市、解除VIE架构、登陆A股的“三部曲”，“最慢不会慢过3年”。
早在2016年就从纳斯达克退市私有化，博纳为了加快上市进程，还将注册所在地从北京迁到了新疆乌鲁木齐，希望适用于证监会对于贫困地区企业首发上市“即报即审、审过即发”的绿色通道，到现在注册地仍未变更。2017年5月博纳影业进入上市辅导期，年底便提交了招股书。
博纳私有化退市时，正是影视圈泡沫正盛时。王健林为万达影视IPO融资时，仅在“朋友圈”发英雄帖，100亿的额度就在一周之内被一抢而空。博纳也成功融了两轮，引进了金石投资、东阳阿里、宁波赛富、林芝腾讯、亚东信臻、天津博新、上海喆巍、天津盛鼎、西藏和合、珠海聚沣、浙江中泰、新华联控等股东。公司注册资本也进行了两轮增资。不过，博纳的行事风格更加求稳，据此前媒体的公开报道，参与两轮融资的投资者均没有回购条款，亦不存在业绩对赌。
而上市排队的2018年，影视行业泡沫破裂，又遇上A股熊市。
于是，想走快速通道的博纳影业在IPO审核门前已经排了一年半的队。
证监会反馈意见中，博纳的问题有多大？
证监会出具的反馈意见多达38条，涉及到财报数据细节、股权变动、私有化过程中的融资遗留问题、于冬对公司实控权的实现、阿里等股东存在的同业竞争等问题，多为市场关切点。
首先是营收、利润、成本、现金流、应收账款净额、存货等问题，基本把三大财务报表的细节扫了一遍。
博纳招股书显示，2014年至2016年，营业收入实现快速增长，从12.11亿元增长至19亿元。公司净利润亦大增，在2016年实现了近两倍的增长。不过值得注意的是，政府补助在其中占很大比例，2014-2016年期间获取政府补助金额分别为2756万元、5761万元、2.17亿元。2016年退市财务费用高企，正是政府补助使其免于净利润亏损。
证监会要求提供各项数据的详细来源、业务细节，并要求保荐机构和发行人会计师对各项事项进行核查，并发表明确核查意见。
博纳影业由于当时刚完成了私有化，负债率较高，净利润水平维持在行业中值，净利润率、毛利率、净资产收益率则高于均值。
(责任编辑：admin)
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